公司公布2012 年半年報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入317.6 億元，同比增長(zhǎng)4.6%；實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)51.6億元，同比下降13%；全面攤薄EPS 為0.68 元。收入增長(zhǎng)符合預(yù)期，但利潤(rùn)低于預(yù)期。
混凝土機(jī)械仍是收入和利潤(rùn)增長(zhǎng)的主要來(lái)源。上半年年公司混凝土機(jī)械收入 171 億元，同比增長(zhǎng)8.2%。占公司營(yíng)業(yè)收入的比重為56%、毛利占比為65%。商混率提升、需求下沉仍帶動(dòng)混凝土機(jī)械收入增長(zhǎng)，成為公司收入和利潤(rùn)的主要來(lái)源。
挖掘機(jī)仍顯疲態(tài)，公司龍頭優(yōu)勢(shì)確認(rèn)。從1 月份的-52%到7 月份的-23%，挖掘機(jī)銷量同比跌幅逐漸收窄。但從恢復(fù)力度來(lái)看，仍低于我們的預(yù)期。展望4 季度的挖掘機(jī)銷量，在基建回升的情況下，預(yù)計(jì)挖掘機(jī)銷量仍將逐步回升，但回升的力度仍有待于基建回升幅度的確認(rèn)。從公司的銷售情況來(lái)看，根據(jù)中國(guó)工程機(jī)械協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，上半年公司市場(chǎng)份額從去年的11.8%提升至上半年的14.7%，市場(chǎng)第一位置鞏固。
多項(xiàng)費(fèi)用上升影響利潤(rùn)。上半年公司應(yīng)收賬款增加103%，快于公司收入增速。同時(shí)公司長(zhǎng)期借款增長(zhǎng)121%，借款利息支出增加和匯兌損益增加導(dǎo)致財(cái)務(wù)費(fèi)用較2011 年上半年增長(zhǎng)414%。而受應(yīng)收賬款計(jì)提增加影響，資產(chǎn)減值損失增加74%。財(cái)務(wù)費(fèi)用和資產(chǎn)減值損失的大幅上漲吞噬公司利潤(rùn)，導(dǎo)致公司利潤(rùn)增速低于收入增速。
等待房地產(chǎn)預(yù)期轉(zhuǎn)化。工程機(jī)械銷量的先導(dǎo)指標(biāo)基建投資上半年已經(jīng)從負(fù)轉(zhuǎn)正，預(yù)計(jì)4 季度仍有可能繼續(xù)回升。同時(shí)工程機(jī)械投資邏輯的沙漏已經(jīng)從基建轉(zhuǎn)向房地產(chǎn)。如果房地產(chǎn)銷售持續(xù)回升、房地產(chǎn)政策預(yù)期逐漸穩(wěn)定，在庫(kù)存逐漸降低的情況下，房地產(chǎn)新開(kāi)工預(yù)期將逐漸回升而不是再次大幅回落。房地產(chǎn)銷售和新開(kāi)工指標(biāo)的預(yù)期將從負(fù)轉(zhuǎn)正，帶動(dòng)工程機(jī)械股價(jià)企穩(wěn)回升。
下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，維持買入評(píng)級(jí)。公司業(yè)績(jī)低于我們前期的預(yù)期，下調(diào)2012、2013、2014 年盈利預(yù)測(cè)，EPS 分別為1.20 元、1.54 元和1.93 元（下調(diào)幅度分別為19%、23%和16%），對(duì)應(yīng)的PE 分別為9 倍、7 倍和5 倍，仍顯低估。同時(shí)我們看好公司的長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，維持買入評(píng)級(jí)。
混凝土機(jī)械仍是收入和利潤(rùn)增長(zhǎng)的主要來(lái)源。上半年年公司混凝土機(jī)械收入 171 億元，同比增長(zhǎng)8.2%。占公司營(yíng)業(yè)收入的比重為56%、毛利占比為65%。商混率提升、需求下沉仍帶動(dòng)混凝土機(jī)械收入增長(zhǎng)，成為公司收入和利潤(rùn)的主要來(lái)源。
挖掘機(jī)仍顯疲態(tài)，公司龍頭優(yōu)勢(shì)確認(rèn)。從1 月份的-52%到7 月份的-23%，挖掘機(jī)銷量同比跌幅逐漸收窄。但從恢復(fù)力度來(lái)看，仍低于我們的預(yù)期。展望4 季度的挖掘機(jī)銷量，在基建回升的情況下，預(yù)計(jì)挖掘機(jī)銷量仍將逐步回升，但回升的力度仍有待于基建回升幅度的確認(rèn)。從公司的銷售情況來(lái)看，根據(jù)中國(guó)工程機(jī)械協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，上半年公司市場(chǎng)份額從去年的11.8%提升至上半年的14.7%，市場(chǎng)第一位置鞏固。
多項(xiàng)費(fèi)用上升影響利潤(rùn)。上半年公司應(yīng)收賬款增加103%，快于公司收入增速。同時(shí)公司長(zhǎng)期借款增長(zhǎng)121%，借款利息支出增加和匯兌損益增加導(dǎo)致財(cái)務(wù)費(fèi)用較2011 年上半年增長(zhǎng)414%。而受應(yīng)收賬款計(jì)提增加影響，資產(chǎn)減值損失增加74%。財(cái)務(wù)費(fèi)用和資產(chǎn)減值損失的大幅上漲吞噬公司利潤(rùn)，導(dǎo)致公司利潤(rùn)增速低于收入增速。
等待房地產(chǎn)預(yù)期轉(zhuǎn)化。工程機(jī)械銷量的先導(dǎo)指標(biāo)基建投資上半年已經(jīng)從負(fù)轉(zhuǎn)正，預(yù)計(jì)4 季度仍有可能繼續(xù)回升。同時(shí)工程機(jī)械投資邏輯的沙漏已經(jīng)從基建轉(zhuǎn)向房地產(chǎn)。如果房地產(chǎn)銷售持續(xù)回升、房地產(chǎn)政策預(yù)期逐漸穩(wěn)定，在庫(kù)存逐漸降低的情況下，房地產(chǎn)新開(kāi)工預(yù)期將逐漸回升而不是再次大幅回落。房地產(chǎn)銷售和新開(kāi)工指標(biāo)的預(yù)期將從負(fù)轉(zhuǎn)正，帶動(dòng)工程機(jī)械股價(jià)企穩(wěn)回升。
下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，維持買入評(píng)級(jí)。公司業(yè)績(jī)低于我們前期的預(yù)期，下調(diào)2012、2013、2014 年盈利預(yù)測(cè)，EPS 分別為1.20 元、1.54 元和1.93 元（下調(diào)幅度分別為19%、23%和16%），對(duì)應(yīng)的PE 分別為9 倍、7 倍和5 倍，仍顯低估。同時(shí)我們看好公司的長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，維持買入評(píng)級(jí)。
