環(huán)保收緊，供改持續(xù)，重組整改，區(qū)域供給小幅收縮
環(huán)保政策繼續(xù)加碼，呈現(xiàn)常態(tài)化趨勢。環(huán)保限產區(qū)域增大，由15省的部分城市增加到“2+26”城，限產時間增長，部分城市啟動夏季錯峰生產，停產品類由熟料、水泥廠新增特種水泥與水泥磨坊。供給側改革繼續(xù)推行，產能吐故不納新。從京津冀三地水泥熟料產能來看，京津已達標，去產能將繼續(xù)在河北深化。河北省除滿足國辦發(fā)34號文件指導意見外，還提出到2020年全省水泥產能控制在2億噸左右，在淘汰落后產能的同時，嚴禁新增產線，京津冀地區(qū)3年內無新增產線。激勵水泥企業(yè)并購重組，整合行業(yè)競爭格局。華北區(qū)域集中度偏低，小散企業(yè)惡性競爭導致行業(yè)秩序混亂。一方面小廠通過不透明手段降低成本，從行業(yè)中分羹，另一方面小廠惡意調價拉低行業(yè)價格，降低行業(yè)盈利空間。未來通過行業(yè)整合有利于規(guī)范行業(yè)生產標準，淘汰不達標的小散亂企業(yè)，重整行業(yè)秩序。同時大企業(yè)的規(guī)模效應顯著，有利于提高行業(yè)門檻，加速清退小微企業(yè)。
華北西北短期看基建，雄安基建有望發(fā)力
調控政策持續(xù)收緊，銷售遇冷施工預計微縮。2018年調控政策大概率持續(xù)，地產投資銷售端受壓恐將持續(xù)傳導至投資端，預計全年施工建設投資增速預計持平或小幅下跌。京津冀一體化加速落地，交運先行。7月31日中央政治局會議提出要加大基建補短板的力度，因此看好北方區(qū)域基建響度較弱的區(qū)域，基建投資或將維持穩(wěn)定增長，對水泥需求強力托底，預計18年固定資產投資增速將維持在15%左右。京津冀水泥需求系數(shù)2018年按照0.64作為中性估計值，2018年京津冀水泥產量預計為0.96-1.1億噸，對應17年水泥產量增速為7%-25%。雄安新區(qū)短期基建帶來水泥需求，中長期房地產開發(fā)支撐力度強。從規(guī)劃建設面積角度估計，新區(qū)建設基礎設施建設放在首位，未來五年按照建成面積100平方公里，固資投資額達4000億，年均投資800億，按照年1億投資金額帶動水泥需求0.5萬噸。由于前期建設投資，2018年雄安新區(qū)建設帶動水泥需求為400-500萬噸。
供給收縮，需求緩釋，龍頭公司量價齊升
銷量：公司水泥銷量中性假設下，預計18-19年歸屬于冀東銷量增速8.3%、5%，銷量分別為0.62億噸、0.66億噸。噸價格：公司2017年水泥噸均價236元，在基建預期好轉、供需改善的預期下，保守預計2018-19年噸均價270元、275元。公司作為華北地區(qū)龍頭地位穩(wěn)固，率先收益。噸凈利：金隅冀東重組后，受益于金隅優(yōu)質內控能力，冀東三費率從37%下降至27%，預計18、19年噸凈利將有所提升，對應為22元/噸、24.7元/噸。
