基本面研判：水泥優(yōu)于大多數(shù)周期行業(yè)，上半年繼續(xù)高增長(zhǎng)
橫向?qū)Ρ葋?lái)看：水泥是在目前的宏觀大背景下少數(shù)能夠出現(xiàn)價(jià)格持續(xù)上漲的周期性大宗品，水泥企業(yè)的盈利能力也在2013年以來(lái)保持在相當(dāng)理想的狀態(tài)，背后的原因就來(lái)自于行業(yè)供給格局在改善——新增供給少；集中度提升，大企業(yè)定價(jià)能力加強(qiáng)。首先，從直觀的新增產(chǎn)能數(shù)據(jù)來(lái)看，水泥在各個(gè)周期性行業(yè)中首先進(jìn)入供給周期的尾聲；其次，除了直接的新增產(chǎn)能數(shù)據(jù)以外，水泥行業(yè)是周期性行業(yè)中具有區(qū)域定價(jià)能力的產(chǎn)品，水泥的銷售半徑一般只有200公里左右，在相對(duì)封閉的區(qū)域內(nèi)大企業(yè)通過(guò)協(xié)商溝通，就能夠?qū)^(qū)域市場(chǎng)價(jià)格穩(wěn)定在一個(gè)合理的水平，從而保證企業(yè)的盈利能力。
縱向?qū)Ρ葋?lái)看：首先從全國(guó)供需角度，2014年全國(guó)熟料產(chǎn)能同比增速大約在4.1%-4.7%左右。從產(chǎn)能利用率角度來(lái)看，只要2014年水泥需求增速高于4-5%，全國(guó)范圍內(nèi)水泥行業(yè)盈利能力就將維持高位甚至出現(xiàn)改善。如果觀察各個(gè)重點(diǎn)區(qū)域，京津冀、長(zhǎng)三角等重點(diǎn)區(qū)域2014年均沒(méi)有新增產(chǎn)能投放，因此只要區(qū)域內(nèi)水泥需求不出現(xiàn)下滑，區(qū)域景氣和供需格局就能夠持續(xù)向上。其次按照歷史經(jīng)驗(yàn)，一季度是全年價(jià)格的低點(diǎn)，從2014年初的市場(chǎng)表現(xiàn)和價(jià)格波動(dòng)情況來(lái)看，全國(guó)各個(gè)主要市場(chǎng)一季度價(jià)格已經(jīng)高于2013年平均水平，因此2014全年均價(jià)也將大概率高于2013 年平均價(jià)格，由于基數(shù)原因，預(yù)計(jì)上半年大部分水泥公司業(yè)績(jī)(一季報(bào)、中報(bào))將繼續(xù)高增長(zhǎng)。
水泥股投資：二季度業(yè)績(jī)?cè)鏊倥c政策預(yù)期雙升階段有望獲得超額收益
我們研究發(fā)現(xiàn)，業(yè)績(jī)?cè)鏊偌涌旎蛘叩拙€政策預(yù)期都能夠?qū)е滤喙扇〉贸~收益。
首先，業(yè)績(jī)?cè)鏊倌軌蚪忉寶v史上大多數(shù)取得超額收益的季度樣本。20個(gè)超額收益季度中有12個(gè)季度均是由于業(yè)績(jī)?cè)鏊偌涌焖鶎?dǎo)致的，在這些時(shí)間段中，行業(yè)供需格局景氣向上，水泥企業(yè)盈利水平從周期底部反彈，業(yè)績(jī)?cè)鏊儆韶?fù)轉(zhuǎn)正。如果剔除2006年4季度至2007年2季度、2008年2季度至2009年1季度、以及2012年3-4季度三個(gè)時(shí)間段，我們可以發(fā)現(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)鏊侪h(huán)比差值和水泥行業(yè)超額收益率具有明顯的正向相關(guān)關(guān)系。
其次，底線政策預(yù)期是水泥股出現(xiàn)超額收益的另一大原因。無(wú)論是2008年下半年還是2012年下半年，由于經(jīng)濟(jì)周期下滑至政府容忍底線導(dǎo)致的刺激政策的出臺(tái)是水泥股出現(xiàn)超額收益的另一個(gè)主要原因。雖然兩次刺激的力度相差甚遠(yuǎn)，但是“底線思維”的托底政策對(duì)市場(chǎng)能夠產(chǎn)生正向預(yù)期，水泥股就能夠出現(xiàn)超額收益的機(jī)會(huì)。
投資建議：維持“買入”評(píng)級(jí)
從基本面角度來(lái)看，3月底以來(lái)水泥企業(yè)出貨逐漸轉(zhuǎn)好，水泥價(jià)格已經(jīng)止跌回升；而1季度水泥價(jià)格已經(jīng)高于去年全年均價(jià)，從正常淡旺季來(lái)看，1季度價(jià)格是全年的最低點(diǎn)，也就是說(shuō)只要不出現(xiàn)極端情況，今年全年均價(jià)將高于去年同期；由于基數(shù)原因，預(yù)計(jì)上半年大部分水泥公司業(yè)績(jī)(一季報(bào)、中報(bào))將高增長(zhǎng)。在政策預(yù)期方面，由于宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)走差，2季度開(kāi)始進(jìn)入“穩(wěn)增長(zhǎng)”的底線政策窗口期，預(yù)計(jì)2季度都將是穩(wěn)增長(zhǎng)政策重要觀察時(shí)點(diǎn)，底線政策將階段性有利于水泥行業(yè)估值修復(fù)。
綜合來(lái)看，目前水泥股估值在底部，上半年業(yè)績(jī)有望高增長(zhǎng)，基本面相對(duì)其它投資品更堅(jiān)挺，2季度進(jìn)入“穩(wěn)增長(zhǎng)”窗口期，這些都有利于股價(jià)的持續(xù)反彈，我們認(rèn)為水泥行業(yè)至少階段性(2季度)具備超額收益表現(xiàn)。具體標(biāo)的方面，我們建議重點(diǎn)關(guān)注海螺水泥、金隅股份、華新水泥、祁連山。
風(fēng)險(xiǎn)提示
宏觀經(jīng)濟(jì)大幅下行，新投產(chǎn)能大幅增長(zhǎng)，原材料價(jià)格大幅上漲。
